冲刺港股IPO，哪吒汽车稳了

周鸿祎投资的哪吒汽车即将登陆港股市场。

6月26日，哪吒汽车的母公司——合众新能源汽车股份有限公司，已经正式向香港交易所提交了招股说明书。中金公司、摩根士丹利、中信证券、农银国际和招银国际等知名金融机构担任其联席保荐人。

这标志着，在蔚来、小鹏、理想和零跑等四家新能源汽车制造商成功在香港上市之后，哪吒汽车有望成为第五家在港股IPO的新势力车企。

回顾过去三年，哪吒汽车的发展可谓是跌宕起伏。它曾一度达到高峰，成为新势力中的销售冠军，年销量突破了10万辆，创造了业界的神话。然而，这样的辉煌仅维持了一年，随后哪吒汽车的销量便开始下滑，呈现出持续下降的趋势。

据公开信息显示，2023年哪吒汽车的销量继续走低，全年销量仅为12.75万辆，同比下滑了16.2%。

招股书中也透露，今年前五个月，哪吒汽车的汽车销量出现了下降，仅交付了约4.36万辆，尚未达到其全年目标销量的20%。

曾经在低端市场取得丰硕成果的哪吒汽车，在尝试冲击高端市场未能成功后，开始将目光转向海外，特别是东南亚市场，全面投入其中。这一战略转移，能否成为哪吒汽车的救星呢？

亏钱卖车，资金紧张

厚厚的招股书有500多页，咱们挑几个关键数据，简单勾勒一下哪吒汽车现有的情况：

1.哪吒汽车目前有五款新能源车型在售，去年总共卖出了12.7万辆，平均每辆车的售价大约是10.9万元。

2.销售主要依靠经销商网络，总共有539家门店，其中114家是直营店。

3.去年公司总收入达到了135.5亿元，但每辆车的毛亏损有1.58万元，公司整体净亏损高达68.7亿元。

4.公司的流动资产有141亿元（包括54亿元现金），不过流动负债也有161亿元。

从这些数据可以看出，哪吒汽车主打的是10万元左右的经济型车，目前卖车并不赚钱，现金流也不是特别充裕。

再来看看大家都很关注的亏损问题。2021年到2023年，哪吒汽车的净亏损分别是48.4亿元、66.7亿元和68.7亿元，累计亏损接近184亿元，而且现在还看不到亏损减少的迹象。

在造车行业，亏损本身不是大问题，因为大家都在亏损。比如蔚来和小鹏，过去三年分别亏损了392亿元和244亿元，零跑汽车也有122亿元的亏损。关键要看亏损的原因。

哪吒汽车的情况是，它真的是在赔本卖车。毛利率一直为负，虽然过去几年有所改善，但去年还是-14.9%。而且随着销量的增加，各种费用也在增加，销售和分销开支去年增加了9亿元，研发开支增加了7亿元，导致经营层面的亏损加剧。

哪吒汽车经常被拿来和零跑汽车比较，两家都是从低价小车起家，销量规模和发展阶段都比较接近。但相比之下，零跑汽车的业绩要稍好一些。

去年，零跑汽车的交付量是14.4万辆，总收入167.5亿元，单车均价11.6万元，各项指标都比哪吒汽车略高。

零跑汽车之前也是赔本卖车，毛利率长期为负，但去年它首次实现了全年毛利转正，经营现金流也转正了。而哪吒汽车还没有迈过这个阶段。

在公司规模上，零跑汽车有9314名员工，哪吒汽车有7932人；零跑汽车有560家门店，哪吒汽车有539家。虽然差距不大，但总体上零跑汽车还是略胜一筹。

再来看现金流。造车其实也是现金流管理的生意。汽车的单车价值高，卖1000辆车就是1个亿。但如果销量上不去，现金就会被厂房、设备、库存所占用。车企需要有足够的流动资金才能持续经营。

哪吒汽车的流动资金并不宽裕。过去三年，它的经营现金流都是负的。截至今年4月底，哪吒汽车还有57.5亿元的借款。

今年以来，哪吒汽车采取了多种手段补充现金。比如继续向银行借款，它还有20.1亿元的银行借款额度。再比如发行可转债，哪吒汽车在今年4月和6月分别向桐乡、南宁的地方国资发行了两笔可换股债券，金额加起来10亿元。

这两笔债券相当于哪吒汽车向地方借钱，地方国资有权在未来以16.15元/股的价格转换成股票。如果哪吒汽车上市后股价表现不错，这两笔借款可能就不用还了。但如果股价不及预期，哪吒汽车可能得连本带息一起归还。

当前的资本市场对新造车企业不太热情。作为参考，零跑汽车的最新股价是27港元/股，市值361亿港元，相比48港元的发行价跌幅达到44%。

这次港股IPO，哪吒汽车能募到多少钱，就要看投资者是否看好了。

低端市场已突围，中高端市场仍未知

众所周知，哪吒汽车是从低端市场起步的。早期用“大车打小车”这种错位竞争的策略，在新能源市场上成功突围。

后来，哪吒汽车尝试往高端市场发展，却没有取得突破，结果只能继续在低端市场打拼。

哪吒汽车的创始人方运舟，之前在传统车企奇瑞工作，2014年创立了哪吒汽车的母公司——合众新能源汽车。

CEO张勇在2018年加入，之前在奇瑞和北汽有过丰富的经验，他自创了“土狼战法”，擅长在竞争激烈的市场中抢占份额，是国内低线市场的顶尖销售负责人。

2018年，哪吒N01发布，但到年底销量只有1000辆。在艰难求生的过程中，张勇提出了“大车打小车”的错位竞争战略。2022年4月，发布的哪吒V，最低配的价格只要7.49万元。

当时，国内8万元左右的新能源车，外形大多像升级版的老头乐，而哪吒V的出现，可以说是降维打击，迅速赢得了用户的青睐，当年销量就接近10万辆，创造了销售神话。

但随着低端新能源市场的竞争越来越激烈，比亚迪、五菱等品牌相继推出了性价比高的低端新能源产品，哪吒汽车的竞争优势逐渐被削弱。

于是，哪吒汽车推出的首款冲击中高端市场的车型哪吒S，现在每个月销量一两千辆，表现一般。而定位20万元左右的跑车哪吒GT，在短暂火爆之后，也逐渐沉寂。

面对中高端市场的挑战和低端市场的围剿，哪吒汽车近两年的发展遇到了一些困难。今年年初，张勇在微博上自我反省，认为2023年哪吒汽车销量未达预期的原因是营销问题。

因此，今年以来，哪吒汽车一直在探索新的营销方式。比如，最近推出的哪吒L，上市时就做了很多营销工作，投资人周鸿祎也帮忙大力宣传。虽然价格上去了，但销量还需要市场的检验。

持续扩张，押注海外市场

水深火热中的哪吒汽车，给出了未来的发展策略，押注海外或许是最大的希望。

哪吒汽车在出海战略上可谓是下了决心，他们早早地就在2021年开始研究右舵车型，并且把东南亚作为了出海的第一站。到了第二年，哪吒就在泰国开出了首家海外门店，开始向市场交付右舵车型。

与蔚来、小鹏看重的欧洲市场相比，东南亚市场相对容易进入一些。东南亚不仅鼓励电动汽车发展，对中国厂商也比较友好，还有地理上的优势。而欧洲最近提高了关税壁垒，相比之下东南亚市场更受青睐。

截至2023年12月31日，哪吒汽车已经和大约80名海外经销商建立了合作关系，在海外28个国家和地区累积销售了超过2万辆汽车。

招股书显示，2023年哪吒汽车实现了出口17019辆新能源电动车，占到同年新能源电动车总销量的13.7%，为公司贡献了12%的收益。

进入2024年，哪吒汽车依然保持着强劲的出口势头。2024年1至5月，哪吒汽车的新能源汽车出口量达到了16458辆，在车企新能源汽车出口量中排名第五，在新势力车企中排名第一。截至5月底，哪吒汽车的出口累计达到了3.5万辆。

根据保险量计算，哪吒汽车是2023年东南亚新能源乘用车市场排名前三的品牌。报告指出，哪吒汽车未来将持续大力探索拉丁美洲、中东和非洲市场，并寻找机会扩展至欧洲。

招股书还显示，哪吒汽车将持续发力海外市场，计划进一步投资东南亚市场，并快速拓展到拉丁美洲、中东及非洲等潜力市场。同时，哪吒汽车还计划提升全球营运能力，包括在海外重点市场设立更多的附属公司或分支机构，招募更多国际化专业人才，并进一步本地化海外供应链以支持海外市场的快速销量增长。

从招股书中可以看出，哪吒汽车已经将很多精力转向了海外市场。为了降低生产成本，哪吒汽车已经在东南亚最大的汽车制造国泰国建立了工厂，成为第一家在泰国建厂的造车新势力厂商，与比亚迪同步。

去年11月30日，哪吒汽车位于泰国的首家海外工厂正式投产下线新车，产能为2万辆。同时，哪吒汽车在印尼的工厂也计划在今年第二季度投产。按照计划，哪吒汽车将在今年加速出海步伐，覆盖超过60个国家的市场，海外渠道数量突破500家。

2024年，哪吒汽车的目标销量是30万辆，其中海外市场占10万辆。如果把时间拉长一些，哪吒汽车希望在2026年实现100万辆销量：本土销量占比达到65%，海外销量达到35%。

张勇曾在接受采访时表示，根据规划，未来哪吒的所有产品都将布局海外版本，并根据当地的语言和左右舵 惯进行专门设计。

现在的哪吒汽车还处在快速扩张阶段，无论是品牌向上还是出海，都是必须要打赢的硬仗。港股IPO将为哪吒汽车带来更多的资金支持。